财报2024丨白酒批价倒挂“受害者”：华致酒行净利同降超三成

相比财报表现高歌猛进的多数白酒公司，收入和白酒批价紧密相关的酒类流通商，或许更能感受到水温的变化。

作为“国内酒类流通第一股”，华致酒行（300755.SZ）近日披露2023年报显示全年实现营收101.21亿元，同比增长16.22%；实现净利2.35亿元，同比减少35.78%，仍陷于自2022年开始增收不增利的困境。

分季度来看，在酒类消费旺季的2023年第四季度，华致酒行实现营收18.68亿元，同比大增52.11%，但仅录得净利0.04亿元，同比大幅下滑65.96%，净利率仅有0.21%。

在白酒行业昔日高景气时，作为贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ）核心经销商的华致酒行得以分享二者高速增长的红利。

2016年至2018年上半年，茅台系列和五粮液系列的产品合计为华致酒行贡献了超八成的收入。其销售的53度飞天茅台和52度普五产品超半数为从酒企直接采购，其余则通过供应商采购。

2017年至2021年，华致酒行的毛利率均在20%左右。

而在行业下行周期，担当名酒流通渠道的华致酒行日子开始不好过了。

2022年，华致酒行毛利率暴跌至14.03%，2023年进一步同比下滑3.28个百分点至10.75%，仅相当于2019年时的一半。华致酒行销售白酒产品的毛利率则同比下滑3.73个百分点至9.24%。

方正证券分析师王泽华认为，华致酒行2023年毛利率降低主要系其核心标品五粮液销售占比提高，但批价承压倒挂导致华致酒行渠道端利润空间收窄。

由于高端白酒的出厂价与市场批价、批价与终端零售价之间均存在明显价差，超半数飞天茅台和普五产品是以出厂价拿货的华致酒行得以分享茅、五产品丰厚的渠道利润。

然而次高端、高端白酒产品的批价倒挂的2022年，华致酒行的盈利水平受到明显侵蚀，毛利率骤然下跌。

例如作为华致酒行大客户的五粮液，就在2022年进一步提价，将普五的计划外配额出厂价从999元/瓶提至1089元/瓶，普五的出厂价综合成本达到969元/瓶，但该产品的批价要低于出厂价，价格出现倒挂。

这意味着作为批发商向KA、烟酒店等渠道供货的华致酒行每卖一瓶普五可能还要亏钱。

2023年，华致酒行向第一大供应商合计采购了18.72亿元，占其年度总采购比例的20.91%。

信风（ID：TradeWind01）询问华致酒行相关人士，华致酒行的第一大供应商是否为五粮液，但未得到对方的证实。

除了是名酒的批发商，华致酒行还是坐拥两千多家门店的终端零售商。

公开信息表示，目前华致酒行有2000多家连锁门店（包括华致酒行、华致名酒库等），2023年，华致酒行共新开201家华致酒行门店。

凭借渠道优势，华致酒行与酒厂合作的定制酒业务成了其增利的仰仗之一。

这对创始人吴向东来说并不陌生，其曾开创了白酒的OEM模式——金六福品牌当年就是借助五粮液的生产线产出了第一瓶酒。

凭借在终端门店上的渠道优势，华致酒行靠“名酒引流、定制酒获利”的模式本可增厚其利润。

由于定制酒的定价权掌握在华致酒行的手中，毛利率一度高达40%至57%，而同期华致酒行经销飞天茅台的毛利率不过33.57%。

2023年，华致酒行与酒鬼酒（000799.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）等合作推出多款新品，定制酒“荷花酒—金蕊天菏”则成了华致酒行2023年的重点产品。

2018年，华致酒行与河北中烟工业有限责任公司、贵州省仁怀市茅台镇荷花酒业有限公司合作推出荷花品牌定制酒，通过荷花数据科技有限公司运作，三者分别持股51%、30%和19%。

但在2023年，荷花酒的市场表现并没有走出独立行情，其业绩已连续下滑两年。

财报显示，2023年荷花数据科技有限公司实现营收2.47亿元，同比下滑41.49%；净利润则同比下滑31.45%至1977万元。

而在2021年，荷花数据科技有限公司还能分别实现营收5.24亿元和净利4128万元。

方正证券分析师王泽华认为，2024年在五粮液配额相对下降的情况下，华致酒行围绕荷花、赖高淮等高毛利定制精品酒销售重点推进，有望带动其综合毛利率维稳回升。

不过从华致酒行定制酒整体体量还不足以在财报中单列来看，这部分业务能否足以拉动华致酒行利润逆势增长，还尚待时间观察。

4月22日，华致酒行收涨0.43%至16.35元/股，年内跌幅达10.61%。