如何看待 2021 年 7 月 13 日创业板指点位超过上证指数 ？

2、上证指数权重的计算方式与创业板存在一定

表面上看，上证指数发行以来从100涨到现在的3500是很多，但是上证指数在2000年前后就已经涨到了2000点附近，也就是说最近20年累计只涨了75%。

而A股的股民，有将近80%都是2007年后才开户入市的。可见上证之后涨的并不多。

而创业板指呢，是2010年上线的，11年间涨了250%。对比一下就可以发现创业板指涨的更多，更有潜力。

而且，上证指数里面内容太多，很多权重股都是已经过气了，拖着指数的后腿。而创业板指是创业板块中100家股票，比上证指数内容先进太多了。以此类推，科创50去年上线的，比创业板又先进了不少。

而且上证指数里面很多大市值大权重股是国家持有，不在市场流通的，比如说中石油。上证指数也漏掉了深交所的股票，沪指只能反映总上市公司的60%的上交所公司情况，也不是特别能准确反映趋势，所以对于上证指数要简单看看。而其他指数很多样本是更新的，比如沪深300，上证50。所以选择最新最强的股票来计算指数，也是指数能超过主板的原因之一。

事实上，这并非只是创业板的首次大涨，创业板之前也走牛过好几次，但在言叔看来，这次创业的大涨，跟之前的上涨还是有很大的区别，如果说以前靠的是炒作，那现在则靠的是业绩支撑，这种大涨很有可能会继续延续。

在创业板指刚设立的那段时间，市场给的估值是相当高的，大约有60-70倍的PE。给高估值自然是因为看好创业板的成长性，毕竟从板块定位来说，创业板就代表的是成长型的新经济，而市场是最喜欢成长股的。

但也正是因为一开始的估值偏高，限制了创业板的涨幅。2011年以后，市场整体都比较低迷，创业板也开启了杀估值的过程，一路下跌。到2012年，恰逢创业板业绩出现低谷，当年净利润增速只有6.62%。

成长性被证伪，高估值的故事自然讲不下去了，到2012年末时，创业板PE下降到了30倍左右，估值几近腰斩。之所以指数只跌了40%，那还是因为企业利润有增长，抵消了一部分估值的跌幅。

2013年，创业板利润盈利反转，净利润增速回升至36%，估值也开始回升。那时候流行并购式增长，上市公司通过收购各种有想象力的资产，股价也就坐上了火箭。股价涨了，又可以更高的价格做增发，筹钱再收购新的资产。这样不断把非上市资产装到上市公司里，就让公司市值得到快速扩张。

接着到了2015年，场外配资流行，市场进入了杠杆资金推动的疯狂牛市。之前创业板估值的提高，还是有业绩增长的贡献，2015年就纯属于资金博弈，在半年的时间内，创业板的PE就冲到了135倍，也就是上图里的最高点。

2015年6月，监管开始要求控制杠杆，股市泡沫破裂，很快，之前纯粹由资金博弈推动、单纯依靠估值提升而取得的涨幅，就都跌回去了，也就形成了上图里的尖尖。

这之后创业板震荡了一段时间，大家又发现，之前并购式增长的副作用显现了。首先，股价回落后，之前上涨-增发-并购-上涨的循环就被打破了，无法再依靠并购维持高增长。第二，以前野蛮并购的很多标的，无法起到协同效应，业绩都达不到预期，导致大量商誉需要减值，简单来说就是之前花大钱买的东西，过了几年发现没有想象的那么好，钱白花了。

于是创业板开启了一段惨烈的熊市，大家有印象的话，会记得2017年那会，市场热捧的是上证50为代表的大蓝筹，号称价值回归，而创业板这种“靠想象力”的板块就变成了过街老鼠人人喊打。言叔记得那会都看到人说，创业板的模式证伪了，不行了，以后就要边缘化了。

到2018年末的时候，创业板跌到了1205点。要知道2010年设立的时候，创业板就1000点，8年过去了，眼看着都快跌回去了，市场是很绝望的。那时候的创业板PE，又跌回了不足30倍，和2012年第一轮熊市的底部大致相当，甚至还更低了一些，足见有多冷清。

转机出现在2019年，商誉减值的包袱卸掉之后，创业板的业绩增速快速回升，而且涌现出了一批业绩大爆发的公司，比如宁德时代、迈瑞医疗、爱尔眼科等等。

大家可以再看一下这张图，就会发现，2019年以来的这次上涨，和2015年那次明显不同。之前是估值和指数同涨，说明上涨主要是估值提高推动的，而现在这波上涨，估值虽然也有提升，但远没有指数涨得快，这说明这波上涨有很大一部分是由业绩增长来支持的。

虽然如今创业板的点位已经快接近2015年的高点，但其风险远远没有到当时那么高。当然，现在创业板的估值也不算低，近50倍的动态PE，和2010年设立时的高位水平也差不多了。

综合来看，从估值的角度、风险的角度、机会的角度，资金是一定会选择远离高风险区域，流入高价值区域的，所以，当前处于大牛市的中前期一部分资金依然还停留在创业板，并且有着较强的赚钱效应。

言叔猜测，一旦只要前期深度回调的“茅组合”开始反弹，那么极有可能会出现资金的“跷跷板效应”，即一部分资金开始从创业板重回主板，但这个的时间周期可能会比较久，因为从目前“茅组合”的走势来看，估计还需要筑底一段时间。